K8凯发(中国)天生赢家·一触即发

　　行业摸索向前-长城证券-20240113【11页】》《食品饮料-食品饮料行业▲○▼=：升级趋势不变•△◆▼☆，

　　类比我国市场…▼，奶酪以新鲜猎奇的标签◁◇◁▷☆，切入休闲饮食▷•●△，完成产品的初步认知△●，但这只是奶酪产品的初级应用▼★▽○▼•，且存在较强的地域性□■◁•★•，以一二线城市为主-△△◁。进一步的广泛市场教育=△◇○◆，在于其能满足特定群体在营养方面的功能性需求▷=▪□▼，如学生成长过程中对优质蛋白的需求●◁★▽▷◇、特殊场景下对便携高能量食物的需求◇◆、紧急情况下对快速补充能量的需求等▲●•，通过营养价值的体现培养刚性需求▽☆▲，通过形式和用法的创新使之成为习惯•▷•▼△。

　　2015 年▲-••■=，好利来…△□◁●★“半熟芝士▽•▼○□”问世★□▼★▪，成为当年爆款点心▷△=；好利来顺势打造◇◆○•◇▷“芝士帝国▷…▽●-”•▽•，从蛋糕店红海中脱颖而出•★▷▽★。随后几年◆◇▼☆，各茶饮新势力相继推出◁=▼□●“芝士奶盖△•△”并迅速崛起-△•▽■，逐渐蔓延至市场上绝大部分品牌◁○-…▪△，甚至演变成为-☆▽◁“军备竞赛●○★”▪□●-■：谁给的奶盖厚☆■，就能吸引到更多的消费者●☆。据美团《2019 中国饮品行业趋势发展报告》•○●◆•-，奶盖在现制茶饮配料推荐次数中排名第一•☆●•。喜欢=熟悉+意外…☆▷☆○。

　　面对仍然存在的压力的宏观环境▽□，公司苦练内功△□▷•☆，积极采取各项举措••，开发新品类拓宽奶酪应用边界●★、寻找新增长点◁●◁▷…■；通过渠道下沉★◇，不断提升渠道运营能力-▼●◁○，同时以管理升级为手段▷○□▪，不断提高组织运营效率▽□•◇▽。未来公司将持续聚焦奶酪业务…◆•○○■，继续保持先发优势-●…-=★，紧密关注市场变化情况•□◆…▷，把握市场复苏机遇=△□▼，进一步巩固奶酪品类领导者地位△◆•。外部环境虽然短期影响了奶酪的消费场景和增速○○▲◁，但从长期来看•◇◇，奶酪依然是乳制品消费升级的必然趋势=-◆，中国奶酪市场和公司未来仍有广阔空间◇▽△。

　　2021 年我国人均奶类消费仅达全球平均水平的 35◆▼○.5%▽△…▪★★，亚洲平均水平的 44☆▷△.7%▼△，目前仍处于以液奶和奶粉消费为主的阶段•=☆◆。据 euromonitor●△★-， 2022 年我国液奶☆■▽▪、奶粉和乳饮料消费占乳制品市场总额的 66▼★○-▷.5%-…，奶酪市场占比仅有 3▲●△□★.5%★☆■-★。液奶在我国一线%▼●，人均消费量已接近发达国家水平◇○，未来增长将有赖于向三四线城市的进一步渗透□▷◆▪； 而我国奶酪渗透率在 2022年突破 30%●■▼◁，人均消费量只有 0○■□△.2 公斤…◆▲，同为亚洲国家的韩国和日本分别是 2■☆◁□.32 和2…△▪◆•.91 公斤▪…◆□△•，较欧美有更大差距=◆▪●◆。

　　海外品牌享受先发优势◁▼△，国货崛起后来居上▽◆△■。在奶酪市场发展初期◇•，由于海外的奶酪工业发展更加成熟-■•▽☆，加之三聚氰胺事件对消费者选择的影响▷★□，进口奶酪品牌获得了先发优势▽●■▼◆。据euromonitor△▽=◆▲◆，2016 年我国奶酪零售市场 CR5 市占率超过 50%▪◁◇…，其中百吉福以 24☆•▼◇◇.3%的市占率一家独大▲-。

　　随着我国居民消费水平的提高▷▪，乳制品市场消费将呈现出功能和口味△□、营养和健康并重的发展趋势▲◆△▷▷▷，市场需要更多针对不同消费群体的多层次以及多样化的产品◇○★。同时◇◆，近年来国家政策亦积极支持优化乳制品产品结构◇▪，满足居民消费升级的需要•-▪▷。

　　作为国产奶酪行业领头羊…★，妙可蓝多积极主导学术研究◆◁▲◆●，带领行业向前发展▲=…◆=◇。公司 2021 年与中国营养学会的营养健康研究院联合成立了■=◁○…“奶酪营养与创新研究中心○☆◁”○★-，推动奶酪科学研究和应用创新◁-▲□□▪，发挥乳制品在合理膳食中的重要作用□•○☆■◁、促进国民健康★▷★；2022 年发布了《奶酪消费与健康研究报告》▪☆◇○▷▽，是国内奶酪行业首份消费与健康研究报告-=★○▪；2023 年与中营惠共同发布《早餐营养白皮书》▲△，是奶酪行业发布的首份关于早餐营养的白皮书•▷★•▼。

　　奶酪在日本迎来的最初增长-▷★△•，是通过怪味食品逐渐演变成时髦特征…●▲■…●，某种意义上与我国现阶段相似▲◆▷▲▪。为招待国际友人▲…，藉由 1964 年东京奥运会和 1970 年大阪世博会筹备•●▷…★◁，奶酪和西餐由广播电视在日本传播开来▪☆▲◇■▽，逐步得到全国性的接受并喜爱-○■。奶酪的高营养价值引起政府注意…●--◁◁，被纳入日本-◆•□◇•“学校给食…▪▷◁•”菜谱-□，由政府补贴•◆▽▲◆。随后在 70 年代▪•○◆，大量平价西餐进入日本◇■，西餐热潮真正开启了奶酪市场的爆发○■△-★。

　　2022 年 9 月5 日○▽▪○◇，中国奶业协会在行业发展高峰论坛期间发布了《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案》▼□◇=，规划到 2025 年▪▷○■★◆，全国奶酪产量达到 50 万吨▲○▷，全国奶酪零售市场规模突破 300 亿元▲•。

　　乳制品具有百搭的适应性☆□，可与多种食材良好互动而提升其风味◇•●•…▲。最典型的案例是相比诞生更早的黑咖…▪，以拿铁为代表的奶咖在全球范围内★▪☆，受到更为广泛的欢迎◁▪□▽▼，这种倾向在年轻人中表现更为明显▪☆●。奶酪在某种程度上有类似酱酒的■◆▷•◁-“掠夺性•★□”○--◆●▽，具有更浓郁奶香的同时●▷▲，混合着发酵带来的咸★-、甜-●、酸混合味道和特殊香气▽★-▪，给产品增加了风味记忆点和辨识度•▽□▷△，在茶饮☆…、餐饮▲•○●▽、烘焙☆△▷•=▲、零食等领域都有着大量的使用•◁•□●。

　　妙可蓝多是唯一一家以奶酪为核心业务的 A 股主板上市公司•△，自 2016 年切入奶酪业务以来●★■□★，至 2022 年营业收入/归母净利润取得了 45●•★.4%/27●▼■▼.0%的复合增长率○●□。2021 年k8凯发国国际入口▪□◇▪，公司以 30●▼▷○.5%的零售市场品牌占有率成功跻身行业第一…●□•◆，并在 2022年进一步提高至 32▷●▼★◇●.7%•■▷。2022 年我国经历了特殊的宏观形势◇▷○△，造成消费需求的疲弱以及原辅材料和物流成本上涨▪▽▲▪☆▪，影响延续至今△○▪★，造成公司业绩降速▲□□◁○◆。2023 年前三季度◇○●▪☆=，公司实现营业收入 30=▼▪.75 亿元☆◆○▷■，同比减少 19▼◁…….7%△■△…★；实现归母净利润 3388 万元★☆-◁▲，同比降低 76…□.4%▽■-；毛利率同比降低 3▽▲□◆.79 pct■◇；奶酪业务单季下滑幅度逐步收窄★●◆□，呈现环比恢复趋势•△•■…○。

　　2018 年 6 月◇◁●▽◇，国务院办公厅印发《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》□=……，明确指出要优化乳制品产品结构★▷○△◆◁，统筹发展液态乳制品和干乳制品□□★◇△，因地制宜发展灭菌乳•◁○◇、巴氏杀菌乳○…●▲□、发酵乳等液态乳制品•■★☆，支持发展奶酪□•、乳清粉◁○☆-、黄油等干乳制品☆◇◇。2022 年 2 月 16 日-◇，农业农村部发布《•▪☆“十四五▽◆=•”奶业竞争力提升行动方案》○◆，提出▪△◁“鼓励企业开展奶酪加工技术攻关◆▽•◇，加快奶酪生产工艺和设备升级改造★☆☆，提高国产奶酪的产出率•◇□○，研发适合中国消费者口味的奶酪产品△==◇…•”◁…。

　　2022 年我国零售奶酪市场规模达到 142☆△□●▼□.94 亿元▲■◆…=○，2009-2022 年保持长时间快速发展▪-，CAGR 超过 20%□○▼；2015 年后我国乳制品零售市场整体增速放缓▲◇△，2014-2022 年 CAGR 不到 3%★□•▽▪…。相较趋于成熟的传统乳制品市场△◇■，奶酪品类仍处于新兴发展阶段••★==，增速远超行业平均水平●■▼。

　　为了改善我国中小学生营养情况□○，2000 年 8 月▷▲◇，七部委联合启动实施国家••◆○▽■“学生饮用奶计划■=”••▽●•◆，至今已经实施至第 24 年•◁。《国家▽-•●▷“学生饮用奶计划=▲•★▪▼”推广规划（2021-2025 年）》指出=▷□☆▽，力争到 2025 年=…★=，国家▼▲“学生饮用奶计划□★◇△”日均供应量达到 3200万份▷•，饮奶学生数量达到 3600 万人▷□△……。虽然我国人均乳制品消费量仍然较低▼◁▲▪=，但在国家政策的推动下▼▲，年轻群体已经培养并适应了饮用牛奶的习惯☆△▽◁，乳制品消费的基础教育已经完成◆●。奶酪作为乳制品升级产品…▽，在•☆“熟悉○▪◁…△□”的牛奶基底上加以-△“意外▷△▽••”的新奇感官体验★■◇=■，通过奶茶★•、烘焙等喜闻乐见的新式产品再教育•…☆•△，正在逐步走进新一代年轻群体的饮食结构●☆…=。奶酪将会逐渐与本土饮食文化相结合□★▽，探索出有民族特色的产品和场景☆▪。在日本奶酪本土化的过程中▼▽•▪◇，结合佐餐佐酒场景▼…，形成了很有特色的日本奶酪市场=■▽▽；韩国更是•▪“万物皆可加奶酪◇▷”◇-◁☆，奶酪跟韩国饮食巧妙融合◇…◆▽★。我国奶酪的探索之路仍在继续□■★•★，我们相信奶酪在中国也将逐渐走向本土化融合▲-，从饮料零食走向正餐场景●■=●。

　　受生产加工和运输储存能力的发展制约△•，我国乳制品行业大体经历三个产品阶段◆★△…：1）奶粉时代▪▽●▲■★：上世纪八九十年代•▷■□▼●，国内奶资源生产效率较为低下▷◁★▪-•，主要以奶粉形式为主=-★；少量巴氏液态奶加工集中在上海◆▼、北京等人口密集发达城市▷◁■○，销售范围较小…◁□▲…○。2）液态奶时代●=：1997 年▲-★▷□▽，伊利引进两条利乐液奶生产线 个月-★，蒙牛相继跟进□-=▽◇◇，从此开启中国乳业◆•“黄金十年•…○”☆▼★， 2000-2005 年期间复合增长率曾高达 53-▪.6%=●▼▪。之后在冷链运输的发展加持下■◇•●▽，低温奶…▼☆◁□◁、低温酸奶相继得到发展□◆☆。3）固体奶时代□○：2014年后•◆，得益于海外品牌的前期教育○◆◆•=•，以及消费者对产品升级的需求•◆，乳品产业加快结构调整…◆◁▲▪，奶酪是具有新奇口感和更高营养密度的优质蛋白▼…，以其为代表的固体乳深加工需求大幅增长▼■▲•。这一过程符合★■★◆▷“奶粉-液态奶-奶酪=-■▷□★”的全球乳品行业发展规律○△▼。

　　而国内市场相较海外仍较小▲☆★☆★，进口主导品牌未采用激进的竞争策略▼●☆，给国产品牌留下了快速崛起的发展窗口◆□□。据妙可蓝多年报…◇▷▽◆◆， 2022 年国内奶酪行业集中度进一步提高★◆•★▽◆，CR5 达到了 67●-.7%=•●○▽=，妙可蓝多以 32••■◆□◁.7%的市占率排名第一●★▪…。短期承压静待回暖▷○▲▼，长坡厚雪不失方向▽…。

　　高营养价值满足功能性需求奶酪具有营养价值高☆▲●•、营养密度大☆•☆-◁、适用范围广的特点-△。奶酪是鲜奶加乳酸菌浓缩后形成的天然食品•◆☆=■，1 千克奶酪需要约 10 千克牛奶制成▼-■。奶酪含有丰富的蛋白质▪▪◆、钙-◆…◁▽◆、脂肪•☆••…□、磷和维生素等营养成分▼▷▲◁●…，同等能量的奶酪=◁，其中的钙○=••▷、锌▲◆◁、铁□△▽◁▪、镁含量均高于牛奶△★•。由于奶酪经过微生物的发酵作用▷…○•▼-，蛋白质容易被消化•■◇☆◇●，转化率上升▪◇○▽。此外由于浓缩加工过程中除去了大部分乳糖●●，奶酪也适合乳糖不耐受的人群▪▼……◁，而不同程度的乳糖不耐受在亚洲人中普遍存在•▲◆▪。